2014年下半年电网投资建设将显著提速
国泰君安判断2014年下半年电网设备招标和建设确认将显著提速，对应主要设备企业经营指标增速逐季提升，维持行业“增持”评级。受审计等因素影响，上半年国家电网公司实际完成电网投资1588亿元，仅占全年投资计划的41.6%(2013年同期为48.3%)，国泰君安判断在保障全年投资规划实现的前提下，下半年投资建设进度将显著提速，电网招标(尤其是新品类、新模式)和建设结算进度加快，主要公司年内业绩增速将呈现“逐季上升”的特征。
全年投资规划完成有保障，预计2014年下半年电网投资同比增速在21%以上、环比增速在40%以上。2014年国网公司计划完成固定资产投资4035亿元，其中电网投资3815亿元(同比2013年3379亿元增长12.9%)。国泰君安认为目前电网建设具有明确需求和发展方向，同时考虑“稳增长”预期(能源局对特高压网内交流和跨网直流的肯定，国务院将配网纳入城镇化统筹等)，积极看好2014年电网投资规划的完成，并认为国网公司年初制定的2014年全年投资规划最终完成是大概率事件。
对审计悲观预期的修复，叠加企业招标和确认提速，更坚定看多“红八月”的信心。随着下半年投资建设提速，电网设备企业将迎来业绩与行业预期双改善期，当电网审计带来的影响弱化后，下半年行业景气将迎来显著上升。
重点推荐：特高压+配网+电力节能三大领域。从特高压核准加快、配网逐步启动和电力节能平台打造三条主线，维持平高电气、置信电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、四方股份和特变电工的“增持”，同时森源电气、积成电子、北京科锐和金智科技受益。
据媒体报道，国家发改委日前已下文，同意建设锡盟——山东1000千伏特高压交流输变电工程。这是年内获批的第二条特高压线路。近日特高压也首次“出海”，7月17日国家电网牵手巴西特高压项目签约。据了解，宁东——浙江直流特高压近期有望核准开工，将成为年内第一条被核准的直流特高压工程。
据报道，另外两条“外电入鲁”大通道上海庙——山东特高压直流工程和榆横——山东特高压交流工程也已获路条，正等待核准开工。
锡盟——山东交流特高压工程预计将于今年9月份开工建设，2017年建成投运。工程起于内蒙古锡林郭勒盟，落点位于济南，静态投资达173.6亿元。
国内特高压建设显著提速的同时，特高压技术开始走出国门。7月17日，国家电网公司董事长刘振亚与巴西国家电力公司总裁科斯塔签署了《巴西美丽山特高压输电项目合作协议》。这是国家电网公司在海外中标的首个特高压直流输电项目。国网此前预计，该项目的回报率约为18%。因为市场运作方式的不同，这一回报率要远远高于国内项目的收益。
除了巴西以外，国网还在和印度洽谈特高压项目。与美丽山项目不同的是，在印度洽谈的是交流特高压技术。
刘振亚曾表示，国家电网将在2020年前在国外投入300亿-500亿美元，争取将海外资产在现有资产总量中的占比提高至10%左右。
特高压设备已成为国内电工制造企业打开国际市场大门的一张金色名片。今年5月，国家电网与俄罗斯电网公司签署了战略合作协议，双方计划在特高压交直流、智能电网的技术，输配电建设等方面开展合作。
随着国内特高压核准速度加快和特高压技术走出国门步伐加速，特高压建设正驶入快车道，特高压设备相关上市公司将率先受益。特高压投资中，主要设备涉及变压器、GIS组合间隔、换流阀、电抗器等，中平高电气、特变电工、中国西电等电力设备企业将受益。
个股点评：
长高集团：经营稳健，新产品推动高成长
类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：王莎莎日期：2014-03-18
事件：
3月18日长高集团发布2013年报：公司全年实现营业收入4.96亿元，同比增长20.88%；实现归属于上市公司股东净利润7660万元，同比增长39.64%；实现扣非后净利润7379万元，同比增长39.47%。公司拟每10股转增10股派1元现金。2014年公司经营目标为实现营业收入6亿元，增长21%；归属于上市公司股东净利润9200万元，增长20%。
点评：
2013年业绩符合预期，经营指标向好
2013年公司经营业绩基本符合我们之前预期，略高于公司股权激励行权目标。净利润增速度超过收入增速主要由于毛利率上升和期间费用率下降。2013年公司综合毛利率为41.53%，同比上升3.96个百分点；期间费用率为17.90%，同比下降0.86个百分点。公司正处于新产品开拓期，研发费用同比上升56.44%。回款情况良好，2013年经营活动现金流量净额1866万元，实现经营现金流的由负转正。
开关类产品稳定增长，关注直流新产品
公司隔离开关中标排名保持第一，份额稳定。2013年底公司开关类产品在手订单3.67亿元，同比增长约20%。预计2014年公司开关产品保持稳定增长。2013年公司8个±800kV直流隔离开关项目已全部完成，今年有收获订单的可能性。
系统外市场开拓初见成效
2013年公司在电网系统外取得订单约5100万元，同时积极布局海外市场，市场开拓初见成效。未来系统外市场是公司的拓展重点，由于其市场空间更大，未来公司系统外市场可能达到与系统内市场规模相当的格局。
组合电器和成套设备是未来增长点
2013年公司组合电器和断路器实现收入5278万元，成套设备实现收入962万元。2013年公司成套设备已通过全套型式试验，并获得国网投标资质。随着今年商务分提升条件成熟，预计今年公司组合电器和成套设备在国网招标中可实现放量。系统外市场的开拓也将提升其需求。
盈利预测与估值
不考虑转增及并购影响，我们预计2014年-2016年EPS分别为0.81、1.13和1.58元，当前股价对应PE分别为22.51倍、16.03倍和11.50倍，考虑到公司的高成长性，维持“增持”评级。
风险提示：国网中标不达预期风险、系统外市场开拓不力风险
森源电气：传统业务保持优势，光伏点燃新一轮增长
森源电气 002358
研究机构：广发证券分析师：韩玲，王昊撰写日期：2014-05-05
光伏领域取得突破，期待新能源业务长期高速增长今年4 月公司在光伏领域取得突破，200MW 光伏电站项目获批，并签订600MW 框架协议。我们预计兰考第一期200MW 项目有望在今年完成建设，剩余在手协议将保障未来3 年光伏电站业务的高速增长。公司电站自配套比例较高，具备成本优势，若采用EPC 业务模式盈利水平将高于行业10%左右的均值。加之风光储LED 路灯产品的顺利发展，未来新能源业务将成为公司下一个主力板块，带来很高的业绩弹性。
电能质量产品保持技术领先，充电站带来巨大潜在市场森源电气在国内APF 市场占有绝对优势，近三年APF 产品复合增速达105%，公司申报TWLB 项目也已获得发改委补贴。未来公司有望凭借技术实力、定制研发切入轨道交通的广阔市场。同时，新能源汽车配套充换电站的建设未来两年将带来新的市场，为公司APF 产品带来新的应用需求。
成套设备继续保持招标优势，与中信国安合作建立渠道公司是成套设备的龙头企业之一，2011-2013 产品销量平均增速在30%以上。过去一年公司在招标市场继续保持优势，高于平均中标份额约1.3 个百分点。2014 年初森源电气与中信国安集团达成战略合作协议，公司有望凭借助国安拓展销售渠道，为成套设备带来新的增长动力。
盈利预测与投资评级
我们暂时维持原先的盈利预测，根据后续电站进度跟踪适时上调。我们预计公司2014~2016 年三年的EPS 分别为1.15、1.83 和2.70 元，鉴于公司新能源业务的持续高速发展，合理价值为35 元，维持“买入”评级。
风险提示
光伏电站建设进度低于预期的风险，电动车市场发展不达预期风险。
特锐德2014年一季报点评：业绩继续向好，看好全年发展
特锐德 300001
研究机构：世纪证券分析师：郭江龙撰写日期：2014-04-24
业绩高增长： 2014年一季度，公司实现营业收入3.18 亿元，同比增长85%；实现营业利润3994 万元，同比增长67%；实现归母净利润3348 万元，同比增长80%，落于业绩预告区间的上段。
营收增长好于预期。一季度，公司营收同比大幅增长85%，得益于订单交付增加及并表范围扩大：(1)2013 年公司订单同比增长61%，期末结余在手订单高达7.9 亿元，一季度公司订单继续保持高增长、交货量同比显著增加，促母公司一季度营收增加1.01 亿元，同比增长74%；(2)一季度新增山西晋能电力、特瑞德电气(青岛)两公司并表，贡献新增营收3888.1 万元。
综合毛利率企稳。一季度，公司实现销售毛利率29.06%，同比下滑3.73 个百分点；环比13Q4 增长4.37 个百分点，结束去年下半年快速下滑的趋势；基本持平于去年全年的综合毛利率。同比下滑源于电力行业和铁路行业去年毛利率快速下滑(行业竞争及公司拓展市场所致)；环比增长预计得益于产品结构调整及公司成本费用控制加强。预计公司今年综合毛利率有望保持在28%以上。
费用方面，受益于收入规模的快速提升，期间费用率同比显著下降1.72 个百分点，环比基本持平。
盈利预测与评级：公司2014 年目标实现新增订单21 亿元，同比增长27.5%。在主业强势发展、兼顾外延收购的良好发展趋势下，预计公司今年业绩还将保持较高增长。在不考虑可能的收购的情况下，预计公司2014-2015 年EPS 分别为：0.81 元、1.07 元，对应于4 月22 日收盘价，PE 分别为：30 倍、22 倍。鉴于公司的成长性及业绩超预期的可能性，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游领域拓展风险；毛利率继续下滑风险；收购子公司业绩低于预期风险；创业板系统性风险；其他。
晶盛机电：主业需求有望持续复苏，蓝宝石布局顺利推进
晶盛机电 300316
研究机构：长江证券分析师：邬博华撰写日期：2014-04-24
事件描述
晶盛机电发布2013年年报，报告期内实现收入1.75亿元，同比下降65.17%；实现归属母公司净利润4339万元，同比下降75.01%；EPS为0.16元；其中，4季度实现营业收入2221万元，同比下降76.45%；实现归属母公司净利润821万元，同比下降63.51%；4季度EPS为0.03元，3季度为0.03元。
公司同时发布1季报，报告期实现收入6604万元，同比增长4.56%；实现归属母公司净利润1572万元；同比下降14.67%；1季度EPS为0.06元。
事件评论
下游需求低迷影响全年收入规模，净利润同比下滑75%。2013年光伏行业复苏初期，下游企业扩产动力不足，设备需求持续低迷，公司产销量明显下降，其中单晶生长炉销售81台同比下降69.32%；多晶铸锭炉销售13台同比下降68.29%。销量下降导致收入下降65.17%，在费用相对刚性的情况下，净利润同比下滑75%。报告期内公司深化与重点客户合作，对第一大客户内蒙古中环实现销售收入1.11亿元，同比仅下降14.5%，收入占比上升至63.21%。
1季度订单复苏迹象明显，盈利环比增长91.45%。随着下游景气度持续提升，公司订单情况逐步好转，一季度实现同比增长，且客户对设备验收配合度亦逐步上升。报告期内公司签订两项多晶炉重大合同，收入合计达1.79亿元，已超过2013年整体收入规模。从财务数据来看，1季度收入同比增长4.56%，环比增长197.31%，净利润同比下降14.67%，降幅明显下降，环比则增91.45%，均验证公司景气复苏的趋势。
区熔炉研制已获突破，静待大单带动业绩增长。2013年公司成功研制直拉区熔单晶炉，拉晶速度较传统设备提高30%，晶棒成本下降40%以上。公司区熔炉潜在订单主要为中环股份募投项目，目前中环股份增发已获证监会发审委核准，后期项目实质推进带来的大订单将带动公司区熔炉业绩快速释放。
蓝宝石项目实质推进，下半年将逐步贡献业绩。公司蓝宝石晶体生长炉研制成功，35KG、65KG已具备量产水平。考虑到设备与技术关联性，公司计划自身生产，目前已完成与中环股份合资的“年产2500万mm蓝宝石晶棒项目”出资，一期100台蓝宝石炉项目预计下半年投产，是后期业绩重要增量之一。
维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.65、0.99元，对应PE为68、38、25倍，维持推荐评级。
北京科锐：市占率显著增加，毛利率逐季提升
北京科锐 002350
研究机构：海通证券分析师：牛品，房青撰写日期：2014-04-21
事件：
2013年营收同比下降11.63%，净利润同比下降25.2%。2013年，公司实现营业收入9.93亿元，同比下降11.63%；归属母公司净利润6145.10万元，同比下降25.2%。稀释每股收益0.28元。新增合同11.4亿元，同比降15.56%。公司拟每10股派0.6元(含税).
公司公布2014年一季报：2014年第一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增30.47%；归属母公司净利润180.56万元，同比增294.45%。2014年1-6月归属母公司净利润增速区间：10%-40%。
公司同时公告：拟使用超募资金8650万元收购北京博实旺业100%股权，间接取得博实旺业所拥有的相关土地使用权及房屋所有权。收购标的业务为：生产、加工绝缘环网柜(中压气体)等。
点评：
2013年收入、净利润不同程度下滑。2013年除箱变收入增长外，其他业务收入均出现下滑，主要源于：(1)国网配电网投资下降，公司新增合同下降；(2)尚不具备执行条件的框架性协议占比提升。净利润降幅超过收入，主要原因为期间费率提升3.02个百分点。
2014年第一季度收入、净利润快速增长。2014年第一季度公司收入快速增长，源于具备执行条件的合同增加。净利润高速增长源于：(1)期间费率同比降2.03个百分点，其中管理费率同比降2.58个百分点。(2)由于递延所得税费用减少，有效所得税率同比降34.37个百分点。
2013年毛利率逐季提高。2013年公司综合毛利率29.48%，同比增加1.21个百分点，毛利率逐季提高，主要源于两方面原因：(1)原材料采购成本下降，部分主产品毛利率上升；(2)销售结构变化-毛利率较高的自动化产品销售比重同比增加5.52个百分点；毛利率较低的柱上开关产品和永磁机构真空开关设备产品销售比重同比分别下降6.99个百分点和3.57个百分点。2014Q1公司毛利率同比提升0.88个百分点、环比下降1.95个百分点，我们认为主要是交货产品结构变化所致。
2013年管理费率大幅提升，2014Q1管理费用率同比下降。2013年公司期间费率21.37%，同比增3.02个百分点。其中管理、销售费率同比增2.27、0.98个百分点。管理费率大幅增长源于收入下滑情况下，管理费用同比增16.42%，其中研发费用同比增31.91%。2014Q1公司期间费用率为23.44%，同比下降2.03个百分点，主要原因是三项费用总额增长速度低于营业收入增长速度。
细分产品看：
箱变收入稳定增长，毛利率大幅提升。2013年，公司箱变收入3.34亿元，同比增17.34%；毛利率23.6%，同比增5.21个百分点。毛利率大幅提升源于：(1)原材料价格降低；(2)加大技术改进、后向程度提升，进而降低成本。
环网柜收入、毛利率下滑明显。2013年，公司环网柜收入2.73亿元，同比降12.53%；毛利率28.49%，同比降4.96个百分点。收入的下滑源于协议招标量下滑，毛利率下降源于：(1)国网集采售价降低；(2)产量降低，单位成本上升。
其他业务收入下滑幅度较大。2013年，公司其他业务收入下滑幅度较大。其中，永磁机构真空开关收入9623.15万元，同比降34.8%；毛利率13.26%，同比降10个百分点，主要原因是产量降低导致单位成本上升。柱上开关收入9394.37万元，同比降48.62%；毛利率柱上开关同比增4个百分点，主要是材料采购成本降低所致。故障指示器收入4844.07万元，同比降38.38%；毛利率51.61%，同比降8.34个百分点，主要系本期售价降低所致。
未来预判。(1)根据国家电网、南方电网规划，预计2014年配电网投资1614亿元，同比增长100%。其中，国家电网配电网投资1580亿元，同比增长80%。预计公司订单将跟随行业同比高增长。(2)公司市占率显著提升。2013年公司新市场开拓取得突破，新签合同大幅提升，市占率由5.3%提升至17.8%。未来配网改造将以智能化为主，公司为智能配电设备优势企业之一，预计市场份额有再提升可能。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长46.25%、23.07%、23.92%，每股收益分别达到0.41元、0.51元、0.63元，略高于公司的盈利指引，主要原因在于我们认为2014年配电网行业投资将出现大幅度反弹。考虑到行业基本面发生反转，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值为10.25-12.30元，维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑，配电网投资不达预期。
骆驼股份：汽车启动铅酸电池龙头
骆驼股份 601311
研究机构：世纪证券分析师：周宠撰写日期：2014-05-27
骆驼股份是我国车用铅酸蓄电池领域的龙头企业。公司成立于1994 年，产品主要用于汽车启动、电动道路车辆牵引、电动助力车动力等方面。公司目前产销规模国内第二，仅次于风帆股份，但利润规模排名第一。
过去四年，主营收入年均增长率26%，净利润年均增长率34%。2010年-2013 年，公司主营业务收入分别为26.3 亿、30.7 亿、39.7 亿和46.2 亿，年均复合增速约26%；净利润分别为2.6 亿、3.8 亿、4.2 亿和5.3 亿，年均增速34%。公司近些年的快速增长与汽车行业需求的增长以及国家对电解铅行业的治理整顿导致的行业集中度提高有关。
铅酸电池行业的增长来源于汽车销量+保有量，预计未来行业增长率在15%左右。铅酸蓄电池是汽车使用中的消耗品，虽然汽车销量增速有可能下滑，但保有量的不断增长，将使铅酸电池的需求年增长15%左右。
未来两三年公司产能将接近翻倍。目前公司产能1700 万KVAH，其中，骆驼襄阳1000 万KVAH，骆驼华中400 万KVAH，骆驼华南200万KVAH，骆驼海峡70 万KVAH。预计2014 年年底产能达到2200万KVAH，不包含拟收购的扬州阿波罗公司(200 万KVAH 左右)，2016 年最终达到3100 万KVAH.
未来两三年存在毛利率上升的预期。公司在2013 年通过了大众的认证，高端配套渠道进一步拓宽，高毛利率产品AGM 启停电池销量将不断增加，毛利率将有所提升。
盈利与估值。我们对公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 预测为0.80 元、1.03 元和1.27 元，平均增长率为26%。考虑到估值水平偏低、公司在汽车铅酸电池的龙头地位、锂电概念以及未来行业集中度的进一步集中将有利于龙头企业的预期，我们首次给与“买入”评级。
风险因素。铅价上涨；铅酸电池竞争加剧导致盈利能力下滑。
许继电气：收入增速将明显改善，业绩高增长持续
许继电气 000400
研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生撰写日期：2014-05-07
公司今日发布H1 业绩预告，H1 净利润2.72~3.09 亿元(YOY+50~70%)，符合预期。公司业绩大幅增长，一方面是报告期内公司实施了重大资产重组，自2014 年2 月1 日，公司对许继柔性输电分公司及许继电源财务资料进行合幷；另一方面，公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长，从而带动利润的增长，提升公司整体业绩。
近期受某些传闻影响，公司股价出现下挫，我们认为传闻不具真实性，看好公司在行业高景气下的良好发展前景。预计公司14、15 年分别实现收入87.29 亿元(YOY+22.0%)、109.11 亿元(YOY+25.0%)，分别实现净利润11.70亿元(YOY+45.0%)、15.34 亿元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X，具有非常好的配置机会，维持“买入”建议，目标价40.0 元(对应2015 年动态PE 18X).
直流特高压、配电自动化及新能源车充换电三轮驱动未来增长：近年来在国网整合下，公司凭借自身技术能力创新，整合行销体系降低费用情形下，进入业绩的释放期。未来业绩将呈现以直流特高压、配电自动化为核心，新能源汽车充换电业务为补充的发展格局。
H1 增长收入增速将明显改善，预计H1 营收增速20%以上：公司业绩大幅增长，是公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长的结果(2 月份新幷表公司利润贡献将主要体现在H2)。随着订单的增长，市场关心的公司收入增速问题也会有明显改善，预计H1 公司营收增速将达20%以上。
配网理解最深刻企业，业绩重要增长极：国网第一批配电配电自动化库存协定招标结果已经公布，公司中标情况良好(主站中标7 个，预计金额0.8 亿元，市场份额30.0%；终端中标2000 多套，市场份额10%，两项份额均是集招规则下最高份额)。国网集中招标量较小，但招标启动有利于全国省网招标的启动(占总招标量70%)。公司子公司珠海许继是国内对配电自动化理解最深刻的企业，现场经验丰富；许昌许继德理施尔是配网开关柜等支柱企业，配网一、二次成套是未来配网建设发展方向，公司有望持续获得好成绩，成为支撑业绩的重要一极。预计今年配网(开关+自动化)订单能达到30~35 亿元左右，同比增长20~30%。
直流输电业务预计新增订单近40 亿元，保障了未来两年业绩：直流特高压领域，13 年国网获批招标受不可控因素影响没有如期招标，去年仅获得南网及部分高压直流专案合同(约8 亿元)，今年将保守估计有三到四条招标，预计订单有望达到30~40 亿元的规模。
新能源汽车充换电竞争优势突出，将成新的业绩驱动力：在国网组织的第一次招标，公司获得订单5500 万(以换电为主)。公司换电技术掌握的非常突出，考量中标的一些单位还要向许继采购设备(换电机器人与充电模组等)估计公司实际订单能达到8000-9000 万元，成为此次招标最大赢家，彰显公司竞争实力。未来随着新能源汽车的发展，充换电站设备业务将成为新的业绩驱动力。
全年订单规划达成概率高，可持续增长：公司预计全年实现订单135~140亿元，同比增长3 成，预期全年净利润超四成。截止4 月末，公司订单预计在30 亿左右，公司三大业务都进入招标期，全年订单完成概率大，对业绩增长有保障。
盈利预测：预计公司14、15 年分别实现净利润11.70 亿元(YOY+45.0%)、15.34 亿元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X，维持“买入”建议，目标价40 元(2015 年动态PE 18X)
东华软件：行业龙头开创智慧城市运营模式先河
东华软件 002065
研究机构：安信证券分析师：胡又文撰写日期：2014-05-28
事件：公司公告与衢州市签署《衢州市人民政府与东华软件股份有限公司投资协议》，并公布了协议细节，除了政府给予的税收、土地支持外，多项合同内容对公司及智慧城市行业具有深远的意义。
点评：
与衢州市政府形成股权合作关系。公司与衢州市政府授权的投资公司成立“东华智慧城市集团”，第一期政府出资1500万元，双方通过股权关系建立深度合作。远期目标则是逐步引入全球战略投资伙伴，合资公司力争在五年内上市。
制定了明确营收目标且政府给予订单承诺，锁定未来业绩成长。合资公司司的目标是当年实现0.5亿营收，三年内实现年收入5亿元及五年内实现营收10亿元的目标。此外，衢州市政承诺在不违反政府采购的相关法规前提下，优先选择公司作为本地智慧城市、云计算相关信息化项目配套供应商，预计3年内达到软件合同额累计不低于人民币2000万元或系统集成合同额不低于1亿元。
探索智慧城市建设运营模式，开创行业先河。东华智慧城市集团将以建设经营模式(BO模式)搭建运营衢州云平台，包含医疗云区域运营中心、企业管理云运营中心、电子政务云运营中心等，向政府、卫生机构、企业和市民提供云计算模式下的信息系统解决方案。该项目方向明确且具有清晰的模式，有望成为公司云服务业务的重大突破。
盈利预测与投资建议：公司正式签下智慧城市第一个具有实质性内容的运营项目，意义深远：宣告其真正开始实现业务模式升级，同时向市场展示了智慧城市未来的发展方向。行业龙头再次引领了行业的未来发展趋势。我们坚定看好公司内生外延的发展战略，在智慧城市建设大潮中前景广阔。预计2014-2015年EPS分别为1.52元和2.06元，维持“买入-A”评级，6个月目标价60元。
风险提示：投资协议的签署仅代表双方的合作意愿和合作前提的框架性约
积成电子2013年报点评：双轮驱动未来业绩稳步增长
积成电子 002339
研究机构：宏源证券分析师：王凤华撰写日期：2014-03-31
电力自动化业务增速放缓。受配电网投资建设进度放缓以及变电站自动化产品招标规则变化的影响，公司电力自动化业务增长速度放缓，全年签订合同额9.3亿元，同比增长6.8%；毛利率32.5%，比12年下降0.6个百分点。从产品结构看，用电信息采集终端、调度自动化主站以及智能变电站产品继续增长，发电厂自动化收入下降81.25%。
公用事业自动化业务继续保持较快增长。公司公用事业自动化业务全年签订合同额突破2亿元，同比增长33%。毛利率39.97%，比12年减少1.56个百分点。光电直读水表的品种在国内最齐全，继续处于直读抄表行业的领先地位。智能燃气自动化系统成功进入昆仑燃气、华润燃气区域市场。水务信息化业务以上海为根据地，拓展了长三角、珠三角和成渝等市场。
期间费用率略有上升。公司13年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.97%、15.56%、-0.02%，比去年变动-0.57、1.88和-0.17个百分点，期间费用率23.51%，同比增长1.14个百分点。
电力自动化和公用事业自动化业务依然有齐头并进的发展空间。配电网由于在降低配网线损率、提高智能化程度、改善供电质量、优化电网综合能效等方面的突出作用，日益受到政策重视，并逐步带来大量投资机会。城镇化建设和智慧城市建设都将持续推动公用事业业务发展，后续有望保持高增速。
盈利预测与估值。预计公司2014、2015年的EPS为0.4、0.5，对应当前股价PE为24X、20X，下调至“增持”评级。
中国西电：2014年一季报靓丽、全年高增长可期
中国西电 601179
研究机构：国泰君安证券分析师：刘俊廷，刘骁，谷琦彬撰写日期：2014-04-11
维持“增持”评级及5.0元目标价。“特高压全面启动+GE深度合作”促使公司困境反转，维持2014-2015年净利润预测分别为6.10亿元、10.5亿元，对应2014-2015年摊薄每股收益分别为0.12元、0.21元。
2014年4月10日晚公司发布业绩预增公告：2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，与上年同期相比将增加188%左右。
一季度业绩符合预期，全年高增长可期。一方面2014年特高压直流及网内交流审批将全面启动且可持续，公司是特高压交、直流设备的龙头企业，在峰值年特高压收入有望破百亿元，加上与GE深度合作促使公司出口业务大幅增长，另一方面公司推进技术降本提升主营产品毛利率、管理改善控制成本体现为费用率进一步降低，合理利用营余资金有效提高资金收益率。
新疆计划2020年前建成8条特高压外送通进一步验证在“大能源基地”战略实施的背景下，大规模跨区输送电格局必将形成。据中研网2014年4月10日讯：新疆电力设计院完成了《新疆电源建设规划(2014~2020年)》的修编工作，计划到2020年，新疆将规划建成6条特高压直流和2条交流外送通道，这些外送电的起点主要分布在哈密、准东和伊犁煤电基地。
风险提示：特高压审批进度不达预期。
近日，据我们行业草根调研了解到，国网已明确了各条交流特高压线路负责人，我们预计随着国网内部各条特高压线路分管工作的明确，各个项目小组将各自启动开始前期工作，标志着在国网内部对于交流特高压建设的思想意识和工作步调顺序一致，属于行业推进层面的又一重要进展。
我们预计9条特高压交流线路推进顺序基本落地，直接锁定未来3年的交流建设规划。预计分别是华东电网的“淮南-南京-上海”北环线、“锡盟-山东”、“蒙西-天津南”、“榆横-潍坊”、“雅安-武汉”、“蒙西-长沙”、“张北-南昌”、“陇彬-豫北”、江苏省内的“南京-徐州-连云港-泰州”。其中能源局12条输电通道中明确的交流线路有淮南-南京-上海(预计2016年完工)、锡盟-山东(预计2017年完工)、蒙西-天津南(预计2017年完工)、榆横-潍坊(预计2017年完工)，考虑到特高压线路建设周期需要2-3年，“淮南-南京-上海”北环线大路条已经批复，招标预计即将展开，因此今明两年上述剩余3条线路的大路条将成为市场关注的焦点，我们预计今年下半年有望继续批复1条线路。
2015-2016年相关公司订单有望达到相对高峰，业绩确定性进一步提高。按照我们预计的项目推进顺序，我们预计2014年有望落地1-2条线路的招标，2015年有望落地2-3条线路订单，2016年有望落地3-4条，2017年落地2-3条。
尽管能源局层面的4条建设线路规划仅将确定性锁定到2015年，但此次国网的部署有望让市场将信心继续坚定到2017年，相关公司来自特高压交流业务贡献的业绩确定性进一步提高。
特高压行业的估值提升来自于业绩确定性加强继续带来市场信心的提振以及相关公司的主动转型。去年以来特高压一次设备公司从业绩兑现角度基本相继完成了困境反转的逻辑演绎，下一步股价上涨的动力来自于还有大量怀疑群体对行业可持续性的逐渐认同，以及相关公司主动谋求基于自身长期可持续发展的战略转型。我们建议重点关注平高电气，核心逻辑是公司管理层进取主动进行特高压至配电网全开关产业链布局将额外享有配电网建设及出口景气；关注中国西电，核心逻辑是公司基本面及股价处于相对底部，管理层积极布局转型、各项调整利好或在明年起逐步释放；关注特变电工，核心逻辑是管理层风格务实进取，业绩稳健，有望系统受益国家中亚战略推进。
核心假设风险：千万千瓦级电能基地开发遭其他因素掣肘，发改委对交流项目审批持续谨慎等。
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| ^ 2014年下半年电网投资建设将显著提速 |